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宝宝计划:"麻辣粉"價格穩定 LPR下行有想象空間

本文由:阎欣嘉 编辑 2019年09月18日 9:22 海外看中国73 ℃

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懸念揭曉 利率不變9月第三周是我國貨幣政策操作的「關鍵周」﹡。一方面全面降准16日落地;另一方面⊿,降准后的公開市場操作懸念重重┊┊﹡。

最後?⊙⌒,當前經濟有下行壓力□□◇,但尚無失速風險◇↑,特別是近一段時間π,無論是宏觀還是產業⌒┊┊,政策層面已加大逆周期調節力度⊿♂♀,央行降准、專項債額度提前下達提前發行等均有望在四季度發揮作用┊。不宜一下子把「子彈」打光﹡∟,不妨先讓降准、專項債等逆周期政策「再飛一會兒」π⊙。

其次?〇↑,下調政策利率對匯率影響也需考慮∵┊∵。民生證券首席宏觀分析師解運亮認為⊿♂,人民幣貶值與「降息」存在一定替代效應﹡〇,下調MLF利率不必急於一時□↑。

另一方面◇,當前是否調整政策利率水平⌒⌒,需綜合考慮多種因素及未來可能的形勢變化⌒□▽。目前⊙⊿,需要考慮的因素至少就包括食品價格、人民幣匯率、宏觀調控節奏及預留政策空間等↑♂。

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再者⌒↑,降准之後緊接着「降息」?,可能引起「大水漫灌」的誤讀﹡♀π。在LPR與MLF利率挂鉤后∟?⊙,MLF利率變化將通過LPR影響信貸定價□□。華創證券首席宏觀分析師張瑜認為♂⌒,降准實施后隨即下調MLF利率?⊿♀,釋放的寬鬆信號過於強烈﹡↑。

首先□∴,物價總體趨穩♂∵◇,但存在結構性上漲〇⊙,或對政策利率下調有一定影響∴。海通證券首席經濟學家姜超表示◇,從全國居民消費價格指數(CPI)的情況看♀∵∟,尚不滿足政策利率下調應具備的條件?∟△。

9月有兩筆MLF到期∵。對9月9日到期的MLF▽┊,央行選擇以逆回購進行對沖?♂☆。央行如何處理17日到期的MLF變得頗受市場關注♂⊙♀。從到期分佈情況看∟□,這或許是9月和10月唯一一次開展MLF操作的機會◇♂。

分析人士指出△▽,MLF利率下調預期落空?⌒,可能是為避免引起「大水漫灌」的誤讀♂﹡。同時∟♂□,物價走勢可能對貨幣調控有一定影響┊┊,為了給應對未來形勢變化預留政策空間∟♂?,不妨先讓降准、專項債等逆周期舉措「再飛一會兒」⊙☆。作為儲備政策▽∴♂,下調政策利率的可能性不是沒有△↑,但需等待更好時機┊☆。9月20日∟∵,將公布新一期LPR□∴◇,本月LPR下行可能性並未完全排除♂π。

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基於LPR報價機制⊙♂,MLF利率或加點水平變化都可能引起LPR變化π〇。即便不下調MLF利率◇∟,LPR仍有可能下行﹡∵☆。要達到降低LPR的目的?∵♂,也可通過壓縮LPR與MLF之間利差方式實現π﹡☆。

有張有弛 概率猶存應看到〇↑,9月17日MLF操作的「冷門」其實體現在兩方面:一是MLF利率沒有下調♂,這最受關注;二是央行續做了到期MLF♂,這也不能忽視☆。如果說前者是展現政策定力的話∵,後者則詮釋了政策的靈活┊。結合短期資金面表現看◇,即便央行不續做MLF◇∵?,貨幣市場也能扛住逆回購MLF到期和稅期高峰影響☆。央行選擇續做大部分MLF⌒?,確保降准資金在較大程度上不被凍結﹡♂,真正發揮支持經濟發展的作用⌒ππ。

17日央行公告披露∟,當日開展1年期MLF操作2000億元∴⌒,利率3.3%◇,利率沒有變化;當日未開展逆回購操作◇□。

從最近MLF利率不做調整就推斷未來不會調整也是不合適的〇。分析人士指出⊿,MLF利率下調選項始終在政策工具箱之中┊♂◇。國內經濟下行壓力加大⊿⊿,逆周期調節需加大力度π∴☆,MLF利率下調必要性在上升;海外主要央行重拾寬鬆政策♂△,中外利差擴大♂,房地產調控堅決也減輕了對MLF利率的約束△。物價走勢可能是影響時機的關鍵變量♂♂⌒。華泰證券首席固收分析師張繼強認為π,MLF利率下調仍有必要且只是時間問題◇〇┊。

事實上⌒♂♂,在央行此次降准前π,從8月中旬開始☆??,MLF利率就成了宏觀固收圈內熱議的話題π□☆。按照先前市場推測♀π☆,央行9月17日MLF操作有三種可能的組合:一是央行不續做MLF;二是央行續做MLF並下調操作利率;三是央行續做MLF∟,不下調操作利率∴。前兩種組合各有「擁泵」♀△〇,第三種最為「冷門」﹡⊿。結果↑△♂,央行選中了這個「冷門」〇。

9月公開市場操作的最大懸念揭曉:央行17日續做「麻辣粉」(MLF♀┊∵,即中期借貸便利)〇,但利率沒有變化π◇。

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屢次落空 原因何在8月以來〇,市場對MLF利率下調預期屢次落空∟。一方面◇↑△,當前市場利率向貸款利率的傳導不暢﹡☆⌒。前期貨幣市場和債券市場利率整體下行幅度不小?▽,央行改革完善LPR形成機制♂,主要目的就是疏通貨幣政策傳導機制△□,讓貸款市場報價利率(LPR)及貸款利率對先前市場利率的下行予以更多反映〇↑。在改革的功效得到更多展現之前□,直接下調政策利率必要性不強↑◇。

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